开云天风证券股份有限公司潘暕 , 孙谦近期对佛山照明进行研究并发布了研究报告《收入符合预期，资产减值损失影响利润水平》，本报告对佛山照明给出买入评级，当前股价为 5.6 元。
事件： 2022 年公司实现营收 87.6 亿元，同比 +0.39%（可比口径，下同），实现归母净利润 2.3 亿元，同比 -23.1%，实现扣非归母净利润 2.22 亿元，同比 +48.1%。开云其中 2022 年 Q4 公司实现营收 23.5 亿元，同比 -13.3%，实现归母净利润 0.1 亿元，同比 -88.3%，实现扣非归母净利润 -0.03 亿元，同比转亏。公司向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税），同时公司公布未来三年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 30%。
分业务看： 公司通用照明业务全 22A 实现营收 31.36 亿元，同比 -11.6%，开云 22H2 实现营收 13.42 亿元，同比 -25.1%；车灯业务全年实现营收 17.3 亿元，同比 +92.4%，其中南宁燎旺全年实现营收 15.6 亿元，佛照车灯本部实现营收 1.7 亿元， 22H2 车灯业务实现营收 9.42 亿元，同比 +24.2%； LED 封装及组件业务全年实现营收 25.63 亿元，同比 -15.5%， 22H2 实现营收 12.77 亿元，同比 -22.6%。下半年以来受疫情影响，通用照明及 LED 封装业务增速承压，车灯业务实现较好增长。开云
分地区看： 公司内销全年实现营收 66.25 亿元，同比 +1.7%， 22H2 实现营收 33.48 亿元，同比 -12.5%；外销全年实现营收 21.35 亿元，同比 -3.5%， 22H2 实现营收 10.64 亿元，同比 -16.6%。内销受疫情影响下半年增速转负，外销则受海外宏观环境影响增速承压。
利润端： 2022 年公司毛利率为 17.53%，同比 +0.53pct（其中通用照明 / 车灯 /LED 封装毛利率分别同比 +5.62/-0.21/-4.09pct），通用照明方面公司拓展新兴照明领域带来毛利率水平提升，车灯业务方面毛利率保持稳定， LED 封装业务受终端需求不景气影响盈利能力承压。公司 22 年实现归母净利润 2.3 亿元（其中国星光电贡献 0.2 亿元，南宁燎旺贡献 0.24 亿元），归母净利率为 2.6%，同比 -0.8pct，其中 2022Q4 归母净利率为 0.1%，同比 -1.2pct。 我们认为公司 22 年归母净利率同比下降主要因存货跌价准备计提资产减值损失 0.92 亿元（ 21 年为 0.31 亿元）所致。
内生业务情况： 剔除收购业务（南宁燎旺、国星光电）后，公司内生业务（通用照明 + 车灯本部） 2022 年实现收入 36.8 亿元，同比 -9.5%，实现归母净利润 1.87 亿元，同比 -20.3%，归母净利率 5.1%，同比 -0.7pct。
投资建议： 公司是通用照明领域龙头企业，近年来积极布局新兴照明领域，后续有望在行业平稳增长、集中度逐渐提升的过程中实现较好发展。开云同时公司切入车灯高景气赛道，后续有望在国产化趋势下，逐步提升客单价实现较快增长。利润端长期来看收购国星光电有望深化产业链一体化进程，逐步提升利润水平。根据公司年报情况我们上调后续费用率水平， 预计 23-25 年公司归母净利润分别为 3.45/4.42/5.11 亿元（ 23-24 年前值分别为 3.86/4.8 亿元），对应 PE 22.4/17.5/15.2x，维持 买入 评级。
风险提示： 新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险
src=该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.81。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，开云佛山照明（000541）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款 / 利润率、应收账款 / 利润率近 3 年增幅。该股好公司指标 1.5 星，好价格指标 3 星，综合指标 2 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）
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